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（以下内容从中国银河《多品牌和大城市计划下的韧性增长》研报附件原文摘录）

重庆啤酒(600132)
核心观点：
事件：公司公布2023年中报，上半年实现营收85.1亿元，同比+7.2%。归母净利8.7亿元，同比+18.9%。其中，Q2收入45.0亿元，同比+9.6%。归母净利4.78亿元，同比+23.5%。
公司Q2收入同比增速符合全年营收中高个位数增长的目标趋势，较Q1增速提升，受益于Q2旅游旺盛拉动现饮渠道销售实现更好恢复。Q2归母净利增速较Q1明显提升，这好于市场预期。
拆分量价，上半年啤酒销量172.68万千升，同比+4.8%；吨价约4822元/吨，同比+2.3%。其中Q2销量同比+5.7%，吨价同比+3.7%，增速较Q1均有提升。在产品结构方面，上半年高档/主流/低档产品营收分别同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，Q2分别同比+6.4%/+15.7%/-0.3%，主流（6-9元）档为增长主力，受益于旅游热度，本地强势品牌销售表现不错。高档（（10元及以上）收入增速较Q1好转，受益于Q2即饮消费场景更好的复苏、大城市计划的推进，以及乌苏在Q2也有了更好的恢复。
分区域看，公司上半年西北/中区/南区营收分别同比-2.0%/+3.4%/+26.6%，Q2分别同比+1.6%/+5.0%/+30.6%，受益于大城市计划的推进和低基数，南区市场收入增长迅速，西北地区受业务调整和外部因素影响恢复偏慢。
盈利能力方面，上半年归母净利率10.2%，同比+1pct，其中Q1/Q2净利率分别同比+0.8pct/+1.2pct。其中Q2毛利率同比+1.8pct，扭转Q1的同比下滑趋势，受益于Q2产能利用率提升、降成本项目的开展以及产品结构的提升。期间费用率对比去年同期变化不大。
投资建议：公司Q2实现营收稳健增长、利润加速增长，这得益于即饮消费场景复苏趋势之下，公司持续推进6+6品牌组合和大城市计划。我们认为公司品牌组合丰富，利润增长韧性强，并不过分依赖于单一产品的高速增长。目前股价对于乌苏大单品的调整已经充分消化。我们预计2023-25年3.12/3.64/4.15元，目前股价对应的P/E分别为27/23/20倍，给予推荐评级。
风险提示：原材料成本波动风险，渠道调整影响短期业绩。

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